国联战略：详解俄乌停火进程及潜在影响

发布时间：2025-05-10　点此：296次

　　来历：国联战略研讨

　　陈述摘要

　　俄乌抵触有望完毕？——停火预期“过山车”，休战仍存阻止

　　年头特朗普政府推进的复生节前停火方案引发商场达观心情，商场预期俄乌停火概率攀升。但跟着商洽进入阻滞期，俄乌停火协议频频决裂、抵触相持以及世界调解受挫等要素，俄乌休战或许性显着下降。近期跟着普京提议与乌商洽，商场预期停火概率有所回暖。商场预期剧烈动摇折射出俄乌抵触的复杂性与博弈长时间化趋势。尽管短期停火窗口仍存，但各首要相关方中心利益不合、外部干涉对立及战场态势胶着，一起构成休战远景的三重阻止，短期内达到平和协议的概率或较低。

　　俄乌抵触后的交易格式改动：欧俄交易脱钩、中俄交易协作深化

　　尽管俄乌两国占全球进出口份额不高，但其均是全球动力、工业原材料及农产品的重要供给国，且曩昔俄乌进出口均高度依靠欧盟。俄乌抵触产生后，欧盟与俄罗斯交易在彼此制裁布景下敏捷脱钩，一方面，欧盟削减对俄高依靠产品如矿藏燃料、珍珠宝石及贱金属的进口，转向挪威、美国、中东等区域；俄罗斯则活跃为被制裁产品寻觅新买家，我国、印度接受很多需求。另一方面，欧盟也削减俄对欧高依靠产品如电气机械、化工、运送设备等的出口，而俄罗斯转向我国购买。全体来看，我国对俄罗斯进出口份额完成提高，两边工业互补进一步推进交易联系强化。

　　中俄动力交易展望：中俄动力协作深化的格式或难以改动

　　俄乌抵触深入重塑了欧亚大陆动力交易地图，推进全球动力格式进入深度调整期。在欧盟与俄罗斯彼此制裁的布景下，欧俄动力交易加快脱钩，两边均经过多元化战略重构供给链，欧洲转向美国、挪威、中东进口动力产品；俄罗斯动力出口则构成“西退东进”的新格式。而我国是俄罗斯动力东移的重要接受目标，对我国来说，俄罗斯动力性价比及安全性优势杰出，中俄动力协作深化有用提高我国动力供给的稳定性。如若战后美欧免除对俄动力交易约束，在欧洲动力安全顾忌、俄动力东移战略、俄欧运送通道损坏布景下，中俄动力协作深化趋势也难以在短期反转。

　　战后重建叙事：乌克兰重建资金来历和中企参加度均有不确定性

　　据世界银行估量，乌克兰重建资金需求达5240亿美元，首要会集在住宅、动力和采掘、走运、农业等方面，但其重建资金来历存在不确定性。一方面，乌克兰现在重建资金缺口仍大。另一方面，尽管乌克兰重建资金来历有冻住俄财物移用、美乌两边重建基金、G7世界贷款、世界金融机构拨款等多种途径，但受制于地缘博弈和法令妨碍，实践到位资金不确定。此外，中企参加活跃性及可参加度也具不确定性，如若美国顺畅经过矿藏协议主导乌克兰重建，或将紧缩中企与乌协作空间。其次，乌克兰政治危险或难以彻底消除，不确定性约束我国企业的重建参加活跃性。

　　大类财物视角：俄乌停火或提振欧、俄股市及卢布商场体现

　　若俄乌顺畅停火，卢布或获益于俄乌停火后商场对俄罗斯经济康复再评价。此外，欧洲股市或获益于企业本钱压力下降，盈余改进预期，及商场偏好上升或迎来修正；俄罗斯股市或获益于各国免除对俄制裁、企业根本面和外部环境改进而驱动的出资者回归；而原油短期内或存在回调压力，天然气受制于运送管道损坏短期内或难以康复供给，咱们估量抵触缓解对其影响有限。

　　陈述目录

　　1．开展整理：从抵触相持到休战信号

　　1.1 俄乌停火预期“过山车”，商场预期动摇较大

　　1.2 俄乌问题各方不合难调，停火并非瓜熟蒂落

　　2．俄乌抵触曩昔怎么影响世界？

　　2.1 短期冲击：下降危险偏好&供给链断裂惊惧

　　2.2 长时间影响：欧俄交易脱钩&全球动力格式重构

　　3．俄乌停火后将有何出资时机？

　　3.1 乌克兰重建需求较大，但资金来历不确定

　　3.2 中企参加重建时机或有限，重视已有事务根底的企业

　　3.3 大类财物视角，可重视欧、俄股市及卢布体现

　　陈述正文

　　1．开展整理：从抵触相持到休战信号

　　1.1 俄乌停火预期“过山车”，商场预期动摇较大

　　俄乌停火预期“过山车”，商场预期俄乌停火概率动摇大。2025年来，环绕俄乌形势呈现一系列要害动态。美国总统特朗普频频发声，先后标明方案敏捷会晤俄罗斯总统普京，着重推进复生节前俄乌停火方案。一起，美俄就完毕俄乌抵触达到康复交际、经过商洽完毕抵触等四点一致，白宫参谋也敦促乌克兰平缓形势。泽连斯基在相关会晤中也就矿藏协议等问题开端与美洽谈，2025年3月12日乌克兰标明乐意接受美国提出的30天暂时停火。跟着各方密布发声与举动之下，商场对俄乌停火的预期概率攀升至77%。但跟着商洽进入阻滞期，俄乌停火协议频频决裂，战场相持、外部帮助不确定性添加以及世界调解受挫等要素，俄乌休战的或许性一度下降至43%。近期跟着俄罗斯总统普京提议与乌克兰举办多年来的初次两边商洽及美国总统特朗普标明将在未来3天发布有关俄乌抵触的平和方案后，商场预期俄乌停火概率再度上升。

　　图表1：商场预期俄乌停火概率状况

　　1.2 俄乌问题各方不合难调，停火并非瓜熟蒂落

　　从其时的形势看，各方在针对俄乌抵触问题上仍有较大的不合，短期内达到平和协议的概率或较低。现在俄乌两国抵触接受能力已迫临临界点，构成了既不肯停火又难以继续作战的胶着状态。俄罗斯在军事层面体现出较强持久力，但是经济和社会层面的压力不断累积，社会稳定性受损；而乌克兰面对严峻的兵员缺少和社会对立，加之推举延期导致政府公信力遭受应战，且其战局开展很大程度上取决于外部帮助。跟着特朗普政府以调解者人物参加斡旋，其情绪和行动带来了新变数，致使美欧在对俄乌问题的情绪上产生裂缝，并且俄乌关于主权这一中心利益的不合也为停火添加阻止。

　　1）美国中心诉求首要为赶快中止战役，下降美国在俄乌抵触中的耗费，并对前期投入获取必定补偿。对待俄罗斯，美国首要诉求会集在赶快完毕抵触；对待欧盟，特朗普建议欧盟承当更多的乌克兰重建本钱，美国国务卿鲁比奥在北约成员国外长会议上再次敦促各成员国将国防开支占国内生产总值的份额提高至5%；对待乌克兰，美国期望经过获取乌克兰的矿藏资源（首要针对乌克兰稀土资源）开发权作为美国此前帮助的补偿。

　　2）俄罗斯中心诉求为要求各方供认俄罗斯其时实控土地的主权以及乌克兰抛弃参加北约。详细来看，俄罗斯针对欧美的诉求首要会集在对所操控土地主权、扫除乌克兰参加北约或许性以及康复各方正常的交易及金融联系，且不期望欧盟参加平和商洽；对乌克兰诉求则首要是供认俄罗斯实控的疆域并抛弃参加北约的方案。

　　3）欧盟及英国作为乌克兰的另一大帮助方，其时内部观念趋于割裂。全体来看，欧洲方面大部分国家建议参加平和商洽以及保证乌克兰利益，并为其供给帮助；匈牙利虽表态将继续推进平和商洽，但不赞成为战役继续供给资金。此外，欧洲方面建议平和商洽有必要包含欧盟、英国等。

　　4）乌克兰的中心诉求仍是活跃寻求西方国家帮助、安全保证以及坚持乌克兰的疆域完整，面对美国提出的获取乌克兰稀土矿藏资源开发权的诉求，尽管乌克兰面对国内言论压力，但过高的外部帮助依靠使得其现在已差遣代表团前往美国就矿藏协议草案商洽。

　　图表2：从各方首要情绪与诉求来看，现在各方不合较大，间隔终究停火或还有一段时间

　　材料来历：GMF，The Guardian，财联社，证券时报，国联民生证券研讨所

　　2．俄乌抵触曩昔怎么影响世界？

　　2.1 短期冲击：下降危险偏好&供给链断裂惊惧

　　2.1.1 战役突发约束商场危险偏好

　　俄乌抵触约束全体商场危险偏好，部分强相关财物受冲击影响较大。全体来看，卢布在短期内价值降低超50%，美元、黄金等具有避险特点的财物迎来上涨；抵触加重了欧洲地缘政治的不确定性，出资者对商场的决心受挫，避险心情升温，欧洲STOXX600价格指数继续回调， STOXX50动摇率飙升；出资者对俄经济远景和商场稳定性产生忧虑而呈现惊惧性兜售，其MOEX股票指数大幅跌落，2022年2月24日单日跌幅达33%。

　　图表3：俄乌抵触约束商场危险偏好，部分强相关财物受冲击影响较大

　　材料来历：Wind，国联民生证券研讨所

　　俄乌抵触短期冲击A股体现，申万一级职业中仅国防军工、石油石化两个职业当日收涨。

　　图表4：回忆俄乌抵触产生后国内股票商场涨跌状况，抵触当日万得全A跌落2.1%，国防军工、石油石化体现相对较好

　　材料来历：Wind，国联民生证券研讨所

　　2.1.2 产品供给链条中止危险推升部分产品价格

　　俄罗斯和乌克兰作为全球动力、工业原材料和农产品的重要供给国和衔接欧亚大陆的重要运送通道，是全球首要工业的重要参加者，有着“牵一发而动全身”的影响。俄乌两国在全球农产品、贱金属、动力等产品供给上具有重要位置，其间肥料、谷物的全球出口份额占比超10%，矿藏燃料、生物油脂、钢铁、木材、镍制品的全球出口份额占比超5%。此外，俄罗斯和乌克兰仍是欧洲和亚洲货物运送的重要通道，俄乌抵触使得黑海海运航线、经过乌克兰或俄罗斯的航空和陆路运送通道接受关停危险。

　　图表5：俄乌两国在全球农产品、贱金属、动力等产品供给上具有重要位置

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所注：产品分类采纳HS2规范

　　图表6：俄乌作为衔接欧亚大陆的重要运送通道，抵触打乱了农产品、动力、金属的运送

　　材料来历：Bloomberg，Marine Traffic，Global Energy Monitor，Entsog，World Port Source，国联民生证券研讨所

　　复盘来看，俄乌抵触对动力、农产品、金属都产生了较为显着的冲击。动力方面，布伦特原油、NYMEX天然气最高涨幅达32%、103%。农产品视点，CBOT小麦及CBOT玉米的涨幅别离达50%、20%。金属视点，LME镍及LME铝涨幅别离达93%、20%。但长时间来看，心情扰动或已逐渐消失，上述产品价格康复至抵触前水平，乃至更低。

　　图表7：部分产品短期遭到俄乌抵触的负面冲击，但长时间来看，心情扰动已逐渐消失，大都产品价格康复至抵触前水平

　　材料来历：Wind，国联民生证券研讨所

　　2.2 长时间影响：欧俄交易脱钩&全球动力格式重构

　　2.2.1 交易状况概览

　　俄乌两国占全球进出口份额不高，出口产品多会集在工业链上游。全体来看，俄罗斯出口总额占全球的2%左右；进口份额占全球的1%左右。乌克兰进出口总额均占全球进出口总额的0.3%左右。乌克兰首要出口产品为矿藏品、贱金属、植物产品以及动植物油；俄罗斯首要出口产品为矿藏品、贱金属、珍珠宝石及化工，归纳来看，俄乌两国出口产品多会集在工业链上游的资源品。

　　图表8：俄乌两国占全球交易的份额

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　图表9：2021年俄乌两国的出口结构

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　抵触产生后，俄乌出口目标产生较大改动。全体来看，原先俄罗斯对EU28的出口依靠度较高，2021年出口EU28占俄罗斯总出口的近40%。抵触产生后，俄罗斯出口转向我国和印度，对EU28及美国的出口大幅削减。抵触前乌克兰对EU28的出口依靠度处于较高水平，2021年出口EU28占乌克兰总出口的近40%，抵触产生后，乌克兰对俄罗斯出口下降，但出口EU28份额进一步提高，2023年出口EU28占乌克兰总出口份额超60%。

　　图表10：抵触产生后，俄罗斯出口转向我国和印度，对EU28及美国的出口大幅削减

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所注：欧盟数据包含英国

　　图表11：抵触产生后，乌克兰出口EU28份额占比进一步提高

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所注：欧盟数据包含英国

　　进出口视角结合看，俄乌抵触产生后，欧盟及英国、乌克兰与俄罗斯交易敏捷脱钩，中俄交易联系得到强化。使用2023年与2021年的进出口份额差额估测俄乌抵触产生后进出口依靠度的增减，以2023年两国的进出口总金额比上本国的进出口总金额界说两边交易依靠度。抵触产生后，俄欧交易脱钩及俄罗斯交易东移现象显着。

　　1）我国视角看，抵触产生后，我国对俄罗斯的进口、出口依靠度都完成了小幅提高。

　　2）EU28视角看，2023年对俄罗斯的两边交易依靠度已较小，且进出口依靠度均相对抵触前削减。

　　3）乌克兰视角看，EU28是最首要的交易同伴，抵触产生后对EU28的进、出口依靠度别离提高11.5%、24.7%。

　　4）俄罗斯视角看，我国已经是俄罗斯最首要的交易同伴，对我国的进、出口依靠度相对抵触产生前别离提高了25.5%、14.2%；印度也成为俄罗斯的另一大出口目的地，俄对印度的出口依靠度提高近14%。而俄罗斯对EU28的交易依靠度逐渐下降，抵触产生以来，进、出口依靠度别离削减21.2%、29%。

　　图表12：进出口视角来看，俄乌抵触产生后，欧盟、乌克兰与俄罗斯交易敏捷脱钩，中俄交易联系得到强化，俄罗斯对我国、印度的进口依靠度提高

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　2.2.2 欧俄交易脱钩，中俄交易强化

　　俄欧交易脱钩

　　俄欧的交易脱钩首要源于欧洲国家对俄罗斯动力、交易等方面的制裁。归纳来看，欧洲首要制裁产品会集在动力（煤炭、石油、天然气）及大宗产品（钢铁、铝、化肥）的对俄进口，以及高技能设备、精密仪器、机械设备的对俄出口。

　　图表13：2018年中美交易抵触期间，内需型公司的成绩、赢利率、股价体现均优于外需型公司

　　材料来历：欧盟官网，国联民生证券研讨所注：本部分欧盟表述包含英国

　　部分产品俄罗斯出口高度依靠欧盟及英国，被制裁后出口规划大幅削减。俄对欧出口份额占比较高的产品为矿藏品、珍珠宝石、贱金属及化工等，也是EU28对其首要制裁品类。抵触产生后，EU28对俄罗斯的矿藏品、珍珠宝石依靠度大幅下降。

　　图表14：作为EU28对俄罗斯进口交易制裁相关的产品大类——矿藏品、珍珠宝石、贱金属从俄罗斯进口规划均大幅削减

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　EU28寻求制裁产品的进口代替途径，美国、挪威、中东成功补位。矿藏品方面，抵触前俄罗斯供给EU 28近18%的矿藏燃料，2023年占比却下降至4%；全体看，EU 28矿藏燃料进口金额仍保持正添加，首要源于挪威、美国、中东的供给补位。珍珠宝石方面，尽管哈萨克斯坦供给添加，但仍无法彻底对冲俄罗斯供给的削减。肥料及镍制品方面，别离找到澳大利亚、美国和挪威为代替，根本对冲从俄罗斯进口的下滑。

　　图表15：EU28寻求制裁产品的进口代替途径，美国、挪威、中东补位

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　俄罗斯活跃为制裁产品寻觅新买家，我国和印度接受很多需求。1）矿藏燃料和肥料都顺畅找到代替方。俄罗斯对我国、印度的矿藏燃料、肥料的出口大幅添加，根本对冲欧盟及英国交易制裁的负面影响。2）珍珠宝石及镍制品完成了一部分需求的搬运，但难以彻底对冲出口EU28规划的下滑。抵触产生后俄罗斯珍珠宝石出口国倾向多元化，但其全体出口金额2022-2023 CAGR为-19%，呈现下滑趋势。镍制品出口曩昔首要依靠EU28和我国，抵触产生后，针对制裁导致的剩下镍制品供给，俄罗斯并没有彻底找到代替买家，因此镍制品全体出口金额2022-2023 CAGR为-11%，也呈现出下滑趋势。

　　图表16：俄罗斯出口方东移，我国和印度接受了大部分俄罗斯被制裁产品的出口需求

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　欧对俄出口制裁导致俄罗斯从EU28进口电气机械、运送设备削减，俄罗斯转向我国进口。车辆及零部件体现典型，抵触前EU28占俄罗斯进口份额约40%，我国仅占16%；2023年EU28占比低至3%，而从我国的进口占比达79%，且2022-2023 CAGR达129%。其他电气机械、化工等品类我国也完成了必定程度的供给代替。

　　图表17：作为欧盟对俄罗斯出口交易制裁相关的产品大类——电气机械、运送设备出口至俄罗斯规划均大幅削减

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　图表18：俄罗斯的应对——对EU28高度依靠的产品均转变成我国进口

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　中俄交易强化

　　俄乌抵触后，中俄交易联系显着强化，交易往来更加亲近。我国视角看，大部分品类在近三年从俄罗斯的进出口份额都完成了提高，中俄交易协作深化。这种交易协作深化的深层次原因是中俄工业构成上相对互补，俄罗斯资源品丰厚，我国制造业实力微弱。所以体现在交易结构上，我国从俄罗斯首要进口动力和原材料，一起向俄出口工业制成品，包含机械设备、轿车和电子产品，添补了西方企业撤出后的商场空白。

　　图表19：我国大部分品类出口俄罗斯添加，精密仪器/运送设备出口添补俄罗斯西方断供缺口

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　图表20：大都品类从俄罗斯进口添加，矿藏品占有首要份额

　　材料来历：

　　Trade Map，国联民生证券研讨所

　　2.2.3 俄罗斯动力供给东移，中俄动力协作深化

　　俄罗斯原油价格更具性价比，是我国巨大动力缺口布景下的牢靠油气供货商，近年来进口数量继续添加。从我国原油进口视角切入，能够发现我国从俄罗斯进口原油的均价低于其他途径，这首要因为俄乌抵触布景下，中俄输油通道相对安全顺畅，且运送本钱相对其他来历较低。此外，对我国从俄罗斯进口原油增速的量价奉献拆分来看，我国对俄罗斯原油的进口数量继续添加，中俄动力协作继续深化，我国动力供给的稳定性和牢靠性得到增强。

　　图表21：我国从俄罗斯进口原油的均价低于其他途径

　　材料来历：Wind，国联民生证券研讨所

　　图表22：我国从俄罗斯进口原油增速的量价奉献拆分

　　材料来历：Wind，国联民生证券研讨所

　　如若休战后美欧免除对俄动力交易约束，中俄动力协作深化趋势也大概率不会改动。如若美欧免除对俄动力交易约束，俄罗斯或许会从头调整其动力出口方向，部分动力或许从头流向欧洲，这或许削弱中俄交易的快速添加势头。但欧盟及英国视角来看，从头大幅添加对俄的动力进口依靠或许性偏低，动力安全的考量使得其更倾向自主供给或许与盟友协作。俄罗斯视角来看，其动力东移的战略早在2014年便得以承认，俄乌抵触及西方制裁起到了必定的催化作用，且其时中俄动力协作已逾越单纯交易层面，向技能协同纵深开展，咱们估量中俄动力协作深化趋势不改。运送通道视角来看，其时运送管道的损坏，使得短期重启俄欧天然气交易依旧面对运送根底设施匮乏的难题。

　　图表23：俄罗斯动力出口构成了“西退东进”的新格式

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所

　　图表24：欧俄之间天然气运送管道被毁，短期或难修正

　　材料来历：材料来历：布鲁盖尔研讨所，汹涌新闻，观察者网，德国之声，国联民生证券研讨所

　　图表25：俄乌抵触产生前后俄、乌、中、欧交易状况一览

　　材料来历：Trade Map，国联民生证券研讨所注：产品分类采纳HS2规范，欧盟数据计算包含英国，为EU28口径

　　3．俄乌停火后将有何出资时机？

　　3.1 乌克兰重建需求较大，但资金来历不确定

　　乌克兰重建规划较大，首要会集在住宅、动力和采掘业、交通运送、农业和工商业。依据世界银行联合陈述（RDNA4），乌克兰的直接丢失近1760亿美元，而重建的资金需求达5240亿美元，其间住宅、动力和采掘业、交通运送、农业和工商业的资金需求占比均超10%。

　　图表26：乌克兰重建资金需求达5240亿美元

　　材料来历：世界银行，国联民生证券研讨所

　　乌克兰2025年康复和重建的要点职业范畴资金缺口仍大。依据世界银行整理的乌克兰2025年的优先康复和重建的要点职业范畴，住宅、动力与矿业的资金需求相对较多，但其其时的资金缺口估量别离达85%、73%；全体来看，2025年资金需求达169.68亿美元，但其时资金缺口达99.6亿美元，近59%的资金还存在缺口。

　　图表27：2025年康复和重建的要点职业范畴资金缺口仍大

　　材料来历：世界银行，国联民生证券研讨所

　　乌克兰重建资金来历多元化，但受制于地缘博弈和法令妨碍，实践到位资金不确定。其时乌克兰重建资金来历首要有冻住俄财物的移用、美乌两边重建基金、G7世界贷款和赠款、世界金融机构拨款以及私家部分出资和大众捐款。1）冻住俄罗斯财物的移用，尽管金额较大，但不经俄罗斯赞同的状况下移用俄被冻住财物不符合现有法令规定，世界情绪不合较大。2）美乌两边重建基金以乌克兰自然资源收入50%为根底，美国具有挖掘资源的首要权利，并由美国录用基金的管理人员。这一协作中美方的股权及决议计划权过大，必定程度上削弱了乌克兰对本国矿藏资源的主权，其时乌克兰国内存在较大言论质疑，现在美乌两边正处于协议商洽阶段。3）据世界银行RDNA2估量，“招引私家部分出资”应该占到重建金额的1/3，但因为乌克兰国内仍存在多重不确定性危险，各国参加情绪存在差异。4）剩下的来历首要有G7世界贷款、世界金融拨款以及大众捐款，尽管这部分资金来历确定性相对较强，但全体帮助规划有限。

　　图表28：乌克兰重建资金来历具有较强不确定性

　　材料来历：Business insider，Reuters，世界银行，United24官网，国联民生证券研讨所

　　回忆伊拉克重建，战后重建充溢不确定性。回忆伊拉克重建，其时的重建资源缺口也近40%，且即使是许诺帮助，也存在实践拨付份额偏低的难题。一方面资金难以到位，另一方面也存在重建资金被贪婪或糟蹋的问题，使得重建更加充溢不确定性。

　　图表29：伊拉克重建也面对较大的资金缺口

　　材料来历：council on foreign relations，国联民生证券研讨所

　　图表30：美方对伊拉克重建资金的实践拨付份额并不太高

材料来历：美国国务院官网，国联民生证券研讨所

　　3.2 中企参加重建时机或有限，重视已有事务根底的企业

　　除资金外，中企参加活跃性及可参加度也充溢不确定性。首要一旦俄乌矿藏协议顺畅签署，标明美国已经过矿藏协议占有乌克兰重建主导位置，或紧缩中企协作空间。其次，乌克兰政治危险难以彻底消除，不确定性约束我国企业的参加活跃性。全体来看，我国企业在乌克兰参加重建时机或有限，可重视已在乌克兰有项目根底的企业。

　　图表31：在乌克兰有基建根底的公司整理

材料来历：Wind，出资者互动渠道，公司公告，Wind，国资委，界面新闻，一带一路网，国联民生证券研讨所

　　3.3 大类财物视角，可重视欧、俄股市及卢布的体现

　　复盘来看，此前停火概率大涨时相关财物体现存在分解。自2025年头商场预期停火概率上升时，欧洲股市、俄罗斯股市及卢布等金融财物敏捷定价抵触缓解，商场体现得到提振；而资源品、农产品及黄金好像并未过多定价，原因或在于农产品受物理供给链、栽培周期和气候多要素限制；而原油回调反响快于天然气，或因为原油运送受管道影响小，交易修正程度或好于天然气；此外“央行购金+抗通胀”继续推升黄金。

　　图表32：俄乌抵触中止概率大涨时，首要相关财物的商场体现

材料来历：Wind，Polymarket，国联民生证券研讨所

　　若俄乌抵触缓解顺畅，可重视欧、俄股市及卢布的体现。若俄乌顺畅停火，卢布或获益于俄乌停火后商场对俄罗斯经济康复再评价。此外，欧洲股市获益于企业本钱压力下降，盈余改进预期，企业赢利远景显着上升或迎来修正，俄罗斯股市获益于各国免除对俄制裁、企业根本面和外部环境改进或驱动出资者回归而修正。原油价格因为供给链改进或存在回调压力，天然气受制于运送管道匮乏短期内或难以康复供给或受影响较小；而农产品受物理供给链、栽培周期和气候多要素限制，俄乌抵触缓解虽利好供给链修正，但估量影响程度偏小。

　　图表33：俄乌止战景象下的大类财物研判

材料来历：国联民生证券研讨所

　　危险提示

　　全球经济不及预期。若抵触中止恰逢全球经济阑珊，财物价格或许更多反映阑珊逻辑而非地缘平缓。

　　西方保持对俄制裁。若西方保持对俄制裁，动力与产品供给康复将受限，削弱抵触中止的影响。

　　地缘政治抵触加重。全球地缘政治呈现严重改动，导致全球商场危险偏好急剧改动；假如后续地缘政治危险加重，国内危险偏好相同或许有所回落。

告发/反应